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    更新时间:2019-06-26   天翔科技

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      上市券商前三季度盈利继续大幅增长:2015年前三季度上市券商营业收入合计达到2983亿元,同比增长181%,但三季度环比二季度下滑59%。上市券商净利润合计达到1304亿元,同比增长219%,其中三季度环比下滑71%。从归因分析来看,经纪业务的大幅增长(+251%)和经营杠杆释放(+59%)仍是今年前三季度券商业绩同比大幅增长的主要贡献因子。前三季度上市券商经纪业务收入增幅仍高:前三季度上市券商经纪业务收入总计达到1341亿元,较去年同期增长337%。其中前三季度两市日均成交额达11269亿元,同比增长387%。当前我们继续维持下半年两市日均成交额7000亿元的判断。同时上市券商经纪份额继续提升,累计份额达到56.9%,而佣金率则较去年全年水平降低28%至0.06%,我们预计佣金率市场化趋势仍将维持。

      自营业务三季度受挫,浮亏隐现:前三季度上市券商自营业务收入达831.7亿元,同比增长200%,但受制于六月以后的股灾,第三季度单季上市券商自营业务收入降至48.6亿元,环比下滑91%。同时,上市券商三季度产生133亿元浮亏,不过好在还未抹去去年以来积累的浮盈,截至目前上市券商仍累计有109亿元的浮盈。此外,上缴证金的救市资金盈亏尚未在券商三季报中得以体现。

      资本中介业务逐步趋稳:截至三季度末,全市场融资融券余额降至9067亿元,同比增长48%,但相比于6月底的2万亿元下滑56%。随着去杠杆的结束,我们预计融资融券余额将重回平稳增长。受到资本中介业务规模大幅下降影响,前三季度上市券商利息收入为331亿元,其中三季度仅为76亿元,环比下滑56%。

      中性假设下,我们维持2015年上市券商盈利增速超过100%的判断:我们维持下半年两市日均成交额7000亿元的判断。随着市场陷入震荡,我们预计四季度上市券商自营业务将保持平稳。投行业务而由于股票市场环境不佳,IPO和再融资业务投行收入仍将维持低位运营。我们维持2015年上市券商盈利增长超过100%的判断,四季度景气度预计将好于三季度。

      投资策略与建议:考虑到7月以来上市券商权益投资规模大幅上升,目前券商股的Beta属性达到2006年以来的最高峰。大券商估值水平已逐步进入合理区间,我们认为券商有望迎来绝对收益。当前位置,我们建议关注华泰证券(601688)和海通证券(600837),同时在券商确定性机会到来之前,建议关注券商影子股桂东电力(600310)及多元金融中的经纬纺机(000666)、中航资本(600705)。

      风险提示:市场大幅波动的风险,成交量不达预期的风险。

      作者:西南证券(文章发布于:2016-01-11)

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